51126 老鄉雞等餐飲企業IPO失敗啟示錄:打鐵還需自身硬
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    老鄉雞等餐飲企業IPO失敗啟示錄:打鐵還需自身硬
    藍鯊消費 ·

    陳世鋒

    09/20
    高昂的上市失敗代價。
    本文來自于微信公眾號“藍鯊消費”(ID:lanshaxiaofei),作者:陳世鋒,編輯:盧旭成,投融界經授權發布。

    二度沖擊上市的小菜園終于如愿以償。

    前不久,中國證監會披露了關于 Xiaocaiyuan International Holding Ltd.(小菜園國際控股有限公司,以下簡稱“小菜園”)境外發行上市備案通知書。公告顯示,公司擬發行不超過2.18億股普通股并在香港聯合交易所上市。

    今年以來,小菜園兩度沖刺IPO。1月16日,小菜園就首次遞表港交所,6個月過期失效后,又在7月16日再次遞表港交所,并最終獲備案發行。

    進入2024年,餐飲企業IPO的數量并不多。除了小菜園外,僅有綠茶餐廳6月19日第四次遞表港交所在市場上掀起微瀾。

    事實上,餐飲企業一直存在上市難的問題。拋開所謂的“紅黃燈”政策限制外,在港股上市也并不容易。在港交所2600多家上市公司中,餐飲行業上市公司的占比僅有0.27%。

    回頭來看,中國餐飲企業共有三次上市潮:

    第一次大約在2008年前后,全聚德、味千拉面(中國)上市,拉開了中國餐飲首次上市帷幕,但在2009年湘鄂情登陸A股后很快終結。

    第二次大約在2015年前后,呷哺呷哺、周黑鴨、海底撈等企業紛紛在港股上市,絕味食品成功登陸A股。

    第三次大約在2020年左右,九毛九、達美樂中國等成功登陸港股,老鄉雞、老娘舅、撈王、七欣天、鄉村基等接二連三遞交招股書。

    然而,這波聲勢浩大的餐飲企業上市潮在2023年幾乎已經落下帷幕,有企業選擇主動終止,也有放棄主板轉道新三板……餐飲企業想要上市果真很難。

    打鐵還需自身硬

    有人將餐飲企業上市難歸結為政策限制,但歸根結底還在于餐飲企業本身存在著不小的問題,自身實力不夠硬。

    比如,老鄉雞曾被業內寄予厚望,被稱為“中式快餐第一股”的種子選手,但證監會的質詢讓老鄉雞的經營狀況暴露在世人眼中。尤其是在上市的重要關頭,老鄉雞被爆出報告期三年累計共有1.6萬人次未交社保、2.45萬人次未繳納公積金,深陷負面輿論漩渦。

    這僅僅是餐飲企業在上市之前必須要考慮的一個問題。實際上,縱觀未能如愿上市的餐飲企業,可能都存在如下通?。?/span>

    1、家族企業為主。餐飲企業創始人大多出身于草根,普遍存在家族式的管理方式,且家族股權重度偏高,即便是經過上市稀釋后,創始人家族依然把控著公司的管理權、話語權。

    比如,老鄉雞很少對外融資,其招股書顯示,束從軒、妻子張瓊、兒子束小龍、兒媳董雪、女兒束文,5名家族成員為公司實際控制人。創始人束從軒擔任董事長,其子束小龍擔任副董事長、兒媳董雪擔任董事和副總經理,二人與束從軒女兒束文通過合肥羽壹、青島束董合計持有老鄉雞61.55%的股權,另外束小龍和束文合計直接持股29.77%,三人共持有老鄉雞91.32%的股份。

    值得注意的是,創始人束從軒并未持股,但持有絕對話語權。招股書中表示,為了進一步鞏固家族成員對公司的控制關系、保持公司治理的平穩運行,公司實控人簽署了《共同控制協議》,約定在董事會、股東大會提案及表決時保持一致意見,如不能達成一致意見的,以束從軒的意見為準。

    而即便是經過多輪融資的德州扒雞,在IPO之前,崔貴海、崔宸、陳曉靜持股比例分別為25.06%、22.22%和2.22%,而這三人是一家人,也是共同實際控制人。在招股書的風險提示中,德州扒雞也表示,“如果內部控制制度不能得到有效執行,可能會使法人治理結構不能有效發揮作用?!?/span>

    2、地域性擴張難題。中式餐飲,幾乎都有明顯的地域特色,這與中國人的口味差異不無關系,也為餐飲企業的連鎖化擴張帶來不小的困難。

    比如,老鄉雞主要經營肥西老母雞湯、鳳爪蒸豆米、梅菜扣肉、蔥油雞、雞湯娃娃菜、農家蒸蛋等特色菜品以及面食、粥品、飲料等,并開了近千家門店。但值得注意的是,擁有近千家門店的老鄉雞僅覆蓋8座城市,且大部分新增門店仍然開在安徽省內。除了華東地區的江蘇、湖北、上海等城市,老鄉雞在其他城市的門店數量均低于20家。

    老鄉雞等餐飲企業IPO失敗啟示錄:打鐵還需自身硬

    (來源:AI制圖)

    老娘舅以“招牌米飯+中餐主菜”為中心,但截止招股書申報的2022年6月,老娘舅在長三角區域共開設了391家“老娘舅”品牌連鎖中式快餐門店。其招股書數據也顯示,過去幾年僅浙江地區在公司總營收當中的貢獻度就達到了近60%,如果再加上江蘇這一數字將能達到90%,營收占比很明顯集中在江浙兩省。

    而佐餐鹵味德州扒雞,主要實行直營+經銷雙軌并行的銷售模式,但是無論是直營店情況還是加盟商,山東都占據絕對優勢,2022年上半年,其90家直營門店中有80家來自山東省,485家加盟店山東省占了372家。

    即便是標準化程度較高的火鍋業態,七欣天的絕大多數門店在包括江蘇在內的華東地區(230+),撈王的大部分門店分布江浙滬地區(120+)。

    這意味著,一旦餐飲企業的布局重心區域發生嚴重事件,將會對企業的經營造成不小的問題(比如疫情期間上海封控等。)

    3、餐廳運營房租、人工成本高。對于中式餐飲來說,由于消費者對于色香味等方面的追求,導致餐廳經營離不開經驗豐富的廚師,新鮮的食材,加上每隔幾年一次的重新裝修,以及優勢門店位置的選定,這都會餐廳運營帶來巨大的成本壓力。

    在此情況下,一些餐飲企業采取了“外包”的方式以降低員工社保等方面的成本。比如,七欣天在2020年選擇與第三方人力公司合作,外包員工成本在集團員工總成本中的占比從2020年的18.9%持續攀升至2021年三季度末的48%,成為七欣天集團勞動力的主要來源。

    不過,勞務外包極有可能產生企業與正式員工之間的糾紛,此前,老鄉雞招股書中1350名勞務派遣人員中,978人為公司前員工曾引發質疑,認為老鄉雞IPO前,存在強行要求員工轉勞務派遣跡象。

    然而,即便是采用了一些降本的措施,餐飲企業的業績并沒有得到明顯改善。比如,老鄉雞報告期內的毛利率分別為20.61%、19.04%、19.10%和18.91%。老娘舅報告期內綜合毛利率分別為17.76%、14.58%、16.40%和12.32%。作為高端火鍋品牌,撈王的凈利潤率從2019年開始一直在下滑,2021年上半年的凈利潤率僅為3.3%。

    4、食品安全問題頻出。食品安全不僅是消費者最關注的問題,也影響到餐飲企業的信譽和長期發展,也是餐飲企業能否上市的重要原因之一。

    但實際上,千防萬防,食品安全難防。比如,七欣天以海鮮火鍋而著稱,即便是具備了原料端的供應鏈壁壘,海鮮難以保存的原材料屬性仍舊成為七欣天無法完全規避的隱患。公開報道顯示,七欣天多次因食品安全問題被處罰或投訴。

    老鄉雞也同樣如此。從創立至今,老鄉雞包辦了從養殖基地-中央廚房-冷鏈物流-餐飲門店的所有環節,是行業內唯一的全產業鏈模式。但根據招股書,2019-2022年上半年,老鄉雞因食安等問題的賠款罰款支出分別為186.49萬元、389.27萬元、646.12萬元、228.53萬元。

    高昂的失敗代價

    在明知自身實力不足的情況下,餐飲企業依然決然提交申請,最終上市未果,“帶病申報”“僥幸闖關”的企業或將付出高昂的代價。

    以老鄉雞為例,其披露的招股書顯示,2019年末、2020年末和2021年末,老鄉雞員工總數分別為12844人、15400人和14503人,其中未繳納社保(養老、醫療、失業、工傷、生育五項保險)的人數分別為8035人、6135人、1874人,未繳納比例分別為62.55%、39.84%和12.92%;未繳納住房公積金的人數分別為12844人、9731人和2012人,未繳納比例分別為100%、63.18%和13.87%。

    老鄉雞等餐飲企業IPO失敗啟示錄:打鐵還需自身硬

    (來源:官網截圖)

    綜合來看,報告期三年老鄉雞累計共有1.6萬人次未交社保、2.45萬人次未繳納公積金。當老鄉雞社保欠繳問題被招股書搬到了臺面,甚至在登上了微博熱搜,不論后續其是否成功上市,為員工補繳社保都是不可避免的事情。

    據其更新的招股書,2019年至2021年間,老鄉雞需為員工補繳的“五險一金”的金額分別為5202.91萬元、2699.13萬元、164.99萬元,合計為8067.03萬元。(若據安徽合肥市的社保繳納比例計算,補繳的金額可能更多。)在此期間,老鄉雞的凈利潤分別為1.61億元、0.95億元、1.39億元。這意味著,如果補繳社保,老鄉雞的凈利潤將會是1.06億元、0.68億元、1.23億元。對于擁有近千家們的老鄉雞來說,不能不讓人質疑其盈利能力。

    除了必須解決的合規問題外,一些餐飲企業還有麻煩纏身。比如老娘舅,之所以急匆匆上市,是因為實控人對賭壓身。據其披露的招股書,2020年9月至11月期間,老娘舅先后兩次增資擴股,引進機構投資者,共計募資約2億元。老娘舅創始人楊國民與投資機構源鈺投資、城霖投資、城卓投資、城錦投資、瑾匯投資、合沁興、基石投資等簽署了對賭協議,如果老娘舅未能在2022年底前提交首次公開發行上市申報材料或2025年底完成IPO上市,投資方有權要求楊國民回購其股權。若2025年底,老娘舅未能上市,按照通常8%的收益率,楊國民需要用2.6億元進行回購。

    因此,保薦人撤銷而終止IPO的老娘舅,火速轉道新三板,然后又毫無拖泥帶水申請北交所的上市。但值得關注的是,北交所上市也并不容易。老娘舅方面表示,公司目前為基礎層掛牌公司,須進入創新層后方可申報公開發行*票并在北交所上市,公司存在因未能進入創新層而無法申報的風險。老娘舅目前掛牌尚不滿12個月,須在掛牌滿12個月后,方可申報公開發行*票并在北交所上市。這意味著,老娘舅IPO前途未卜,仍有困難。

    為了沖擊上市,付出對賭代價,最終可能成為資本的犧牲品,之前張蘭就是這樣丟掉了俏江南。

    此外,保薦機構的顧問費、輔導費、咨詢公司的報告等支出,對于餐飲企業而言也是一筆不小的支出。據今年2月深圳市*券業協會發布的《*券發行中介機構收費機制研究》,投行在IPO項目中一般向客戶收取的費用主要包括財務顧問費用、輔導費、保薦費、承銷費、持續督導費五類。其中,保薦費的收費金額一般為一次性收取數百萬元不等(或可在審核期間內分期支付);承銷費的收費一般按約定的承銷費率×融資規模收取,費率一般在5%-10%,且通常會設定保底承銷費。

    消費不振的市場環境下,要付出如此高上市成本的餐飲企業需三思而慎行。

    小結

    對于餐飲行業而言,尤其是快餐賽道,本身就是“薄利多銷”的生意。2020年以來,疫情的不確定性導致客流急速下降,資金承壓非常大。到了今天,受整體消費環境的影響,一些餐飲企業仍然面臨著盈利的困境。上市就成為很多餐飲企業為品牌“找錢”,加速擴張形成規模效應的重要路徑。

    但事情并沒有那么簡單。餐飲要想上市成功并不容易,很多餐飲都“死”在了上市這條路上。除了俏江南,還有譚魚頭。創始人譚長安在談及譚魚頭之死時反思,“當時太想上市了?!?/span>

    在如今消費不振的市場環境下,上市失敗的代價是高昂的,餐飲企業需三思而慎行。

    小菜園 老鄉雞 上市
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